Как позиция Минфина по бюджетному правилу повлияет на курс рубля
Вопрос возможного снижения цены отсечения ставился до того, как началась иранская история, и понятно, что ситуация, которая сложилась, позволяет подождать и оценить развитие процесса. Поэтому логично, что в этом году ничего менять не будут НАЧАЛЬНИК ЦЕНТРА РЫНОЧНЫХ СТРАТЕГИЙ ГАЗПРОМБАНКА ЕГОР СУСИН
Минфин не будет ПЕРЕСМАТРИВАТЬ цену отсечения нефти в БЮДЖЕТНОМ правиле в этом году, сообщил замминистра финансов Владимир Колучев. РБК разбирался, что это значит ДЛЯ КУРСА рубля и как быстро Минфин вернется к ПРИОСТАНОВЛЕННЫМ сделкам на валютном рынке.
КАК ПОЗИЦИЯ МИНФИНА ПО ЦЕНЕ ОТСЕЧЕНИЯ ПОВЛИЯЕТ НА КУРС НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ
Минфин не планирует в 2026 году менять базовую цену нефти (цену отсечения) в бюджетном правиле, такая корректировка обсуждается только для 2027-го и последующих годов, сообщил журналистам 24 марта замминистра финансов Владимир Колычев.
«Это сейчас не обсуждается - текущий год. У Минфина таких предложений нет», - отметил замминистра, отвечая на вопрос, обсуждалось ли изменение цены отсечения уже в 2026 году (цитата по «Интерфаксу»). Колычев уточнил, что сейчас Минфин обсуждает изменение цены отсечения на следующий и дальнейшие годы.
О планах ужесточить бюджетное правило первоначально в конце февраля заявил глава Минфина Антон Силуанов. Необходимость этого он объяснял двумя факторами: обеспечением сохранности средств ФНБ и снижением давления на валютный рынок. Решение о пересмотре может быть принято «достаточно быстро», говорил министр тогда. В марте ведомство приостановило операции с золотом и валютой из-за пересмотра базовой цены. Рыночные аналитики не исключали, что пересмотр может затронуть уже бюджет этого года.
О том, что Минфин может отложить планы по корректировке бюджетного правила, 23 марта сообщило агентство Reuters со ссылкой на три источника.
КАК ПАУЗА В СДЕЛКАХ ПО БЮДЖЕТНОМУ ПРАВИЛУ ПОВЛИЯЛА НА РУБЛЬ
До начала марта 2026-го Минфин покупал или продавал валюту и золото, ориентируясь на базовую цену Urals в бюджете, установленную на уровне $59 за баррель: если фактическая цена на нефть превышала это значение, дополнительные средства направляли на покупку золота и валюты для ФНБ, если цена опускалась ниже отметки, золото и валюту, наоборот, продавали. Банк России, в свою очередь, зеркалировал эти операции на внутреннем рынке, покупая или продавая валюту.
Начиная с июля 2025-го из-за низких цен на нефть Минфин продавал золото и валюту. В январе и феврале объем таких сделок был рекордным - 12,8 млрд и 11,9 млрд руб. ежедневно. ЦБ зеркалировал эти операции и дополнительно продавал валюту в эквиваленте 4,62 млрд руб. Таким образом, предложение валюты от Минфина и ЦБ на внутреннем рынке в январе достигало 17,42 млрд руб. а в феврале - 16,52 млрд руб. в день. Рубль в это время укреплялся и торговался у отметок 75-78 за доллар.
С начала марта операции Минфина были приостановлены, но сделки ЦБ на 4,62 млрд руб. в день продолжались.
Рубль в этот период перешел к ослаблению: в моменте он торговался на уровне 84,8 за доллар.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина связывала ситуацию на валютном рынке с двумя факторами: низкими ценами на нефть в начале года (выручка экспортеров продается с лагом), а также с приостановкой бюджетного правила. Но в ЦБ не увидели рисков в этом движении рубля вниз, отмечала глава регулятора: курс колеблется в том диапазоне, который наблюдался в течение прошлого года, и Банк России не учитывал ослабление рубля при принятии в марте решения о снижении ключевой ставки с 15,5 до 15% годовых.
В день заседания ЦБ 20 марта ситуация на валютном рынке развернулась и рубль стал укрепляться. На 25 марта официальный курс доллара ушел ниже 81 руб. На это повлияла подорожавшая из-за конфликта в Иране нефть, пишет в обзоре аналитик «Финама» Николай Дудченко. Нефтяные котировки растут с начала марта на фоне обострения геополитической напряженности на Ближнем Востоке - стоимость майских фьючерсов на нефть Brent доходила до $120 за баррель, максимальной отметки с 2022 года. Резкая смена конъюнктуры на нефтяном рынке совпала по времени с паузой, которую взял Минфин для корректировки бюджетного правила.
ЧТО ЗНАЧИТ ИЗМЕНЕНИЕ ПЛАНОВ ПО БЮДЖЕТНОМУ ПРАВИЛУ
Решение Минфина не обновлять бюджетное правило в этом году выглядит логичным, считают опрошенные РБК эксперты.
«Действительно, все-таки вопрос возможного снижения цены отсечения ставился до того, как началась иранская история, и понятно, что ситуация, которая сложилась, позволяет подождать и оценить развитие процесса. Поэтому логично, что в этом году ничего менять не будут», - указывает начальник центра рыночных стратегий Газпромбанка Егор Сусин.
«То, что правительство склоняется к решению не снижать цену отсечения на текущий год, стало понятно еще по итогам пятничного заседания Центрального банка. В пресс-релизе тезис о бюджете остался без изменения, и в целом все, что говорила [председатель Банка России] Эльвира Набиуллина на пресс-конференции, совсем не отличалось от того, что было по итогам февральского заседания. Эти умолчания в совокупности с тем, что Минфин никаких комментариев по бюджетному правилу к пятнице не дал, позволяли предположить, что бюджетное правило на этот год, видимо, решили не менять», - обращает внимание директор аналитического департамента группы компаний «Регион» Валерий Вайсберг.
Сусин ожидает, что контуры нового бюджетного правила на 2027 год могут быть обозначены к концу весны этого года. «Вероятно, будет несколько более интенсивное снижение базовой цены для того, чтобы отразить риски, связанные с тем, что сейчас цена высокая, но это ударит по спросу на энергоресурсы в будущем», - полагает эксперт.
Ранее о возможном снижении спроса на сырье в будущем предупреждала и Набиуллина. «Если говорить о более долгосрочных эффектах, то ситуация на Ближнем Востоке может неблагоприятно повлиять на перспективы роста мирового спроса и инвестиций, привести к повышению инфляции в странах - импортерах энергоресурсов и нарушению цепочек поставок. По сути, это очередной шок предложения, который будет влиять на издержки в мире и в определенной мере переноситься в цены на российском рынке. Кроме того, проблемы с логистикой могут оказать неблагоприятное влияние и на объемы нашего экспорта», - отмечала глава ЦБ.
Вайсберг считает, что точно с ценой отсечения власти смогут определиться осенью 2026 года. «В апреле будет обычный раунд уточнения бюджета, и он будет действительно касаться только бюджета 2026 год. Но там будут прогнозы Минэкономразвития, из которых мы в принципе поймем, как правительство видит ситуацию, и можем предположить, насколько может быть снижена цена отсечения. Но что касается непосредственного определения цены отсечения, то, конечно, это будет понятно только в сентябре, когда бюджет внесут в Госдуму», - рассуждает эксперт.
Но до внесения бюджета Минфин будет работать с другими министерства и ведомствами по вопросу приоритизации расходов, добавляет эксперт. В ЦБ ранее указывали, что снижение цены отсечения по общему правилу должно сопровождаться сокращением расходов бюджета: это повышает долгосрочную устойчивость госфинансов, снижает премию за риск и не требует реакции со стороны ДКП.
ЧТО БУДЕТ С ОПЕРАЦИЯМИ МИНФИНА НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Замминистра финансов не стал комментировать вероятность возобновления в апреле операций Минфина с валютой и золотом, которые приостановили в марте. «Это чувствительная для рынка информация, мы ее объявляем в пресс-релизах. Я не могу просто так выйти и сказать...» - пояснил он. На вопрос о том, зачем нужно было делать паузу в сделках на валютном рынке, если не планировалось менять конструкцию бюджетного правила для текущего года, замминистра ответил кратко: «Нужно было хорошо все взвесить».
По мнению Сусина, Минфин вернется к проведению операций по бюджетному правилу ближе к лету. «Если операции возвращать сейчас, то будут встречные истории: в марте должны были быть продажи, а в апреле - скорее покупки. И нужно учитывать, что будет недобор НДД (налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья. - РБК), потому что НДД платится за четвертый квартал 2025 года и первый квартал 2026 года, когда цены были значимо ниже базовой. Полагаю, что в апреле мартовские продажи, которые должны были быть, скорее всего, не компенсируются полностью. Поэтому в апреле еще нет смысла возвращаться к этим операциям», - поясняет Сусин. К тому же пересмотр перспектив на 2027 год и далее требует времени на обсуждение, добавляет он.
«Минфин, судя по заявлениям, не планирует выходить на рынок с покупками, пока не сделает взаимозачет между предстоящими покупками валюты и недопродажами валюты по итогам марта», - соглашается главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров.
Проведение операций именно по старой версии бюджетного правила (базовая цена нефти - $59) будет положительным фактором для рубля и прежде всего позволит избежать волатильности на валютном рынке, говорят собеседники РБК.
«Курс будет слабеть, но не будет повышения волатильности, которая могла бы быть, если бы Минфин вышел с операциями по новому правилу еще до поступления повышенной экспортной выручки - такие операции могли бы выступить в качестве резонатора на рынке», - говорит Вайсберг.
КАКИЕ ЭФФЕКТЫ НА РУБЛЬ ЭТО ОКАЖЕТ
После того как замминистра Колычев уточнил, что обновленное бюджетное правило вступит в силу только с 2027 года, рубль продолжил укрепление. Юань на Мосбирже к концу основного торгового дня стоил около 11,6 руб. в то время как утром торги стартовали с отметки почти 11,8 руб.
«Неизменность бюджетного правила в 2026-м и его ужесточение в 2027-2029 годах (новый уровень базовой цены пока неизвестен) допускают более крепкий курс рубля, чем ожидалось в начале года и после февральского анонса изменения бюджетного правила в 2026-м», - отмечает директор по инвестициям УК «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой. В оптимистичном сценарии он прогнозирует средний курс рубля вблизи 81-82 руб. за доллар с уровнем 84-86 руб. за доллар на конец года. Этот диапазон возможен при сохранении высоких цен на нефть во втором квартале 2026-го и постепенном снижении их к концу года.
Похожий прогноз по курсу дает и Федоров: «Риски ослабления рубля снизились. Рубль скорее останется около 80-82 руб. в ближайшее время». Как поясняет эксперт, динамика курса также будет зависеть от экспортной ненефтегазовой выручки - от продаж золота, цветных металлов, продовольствия, удобрений, - а на эти цены влияет состояние мировой экономики, «которой сложно расти в условиях резкого роста цен на энергию».
«В базовом сценарии ожидаем снижение курса по итогам года до 85 руб. за доллар. Не более. Это нижняя граница консенсуса (85-90) на сегодняшний день», - заключает Федоров.
Кон туры нового бюджетного правила на 2027 год могут быть обозначены к концу весны этого года, ожидает начальник центра рыночных стратегий Газпромбанка Егор Сусин
Курс будет слабеть, но не будет повышения волатильности, которая могла бы быть, если бы Минфин вышел с операциями по новому правилу еще до поступления повышенной экспортной выручки, - такие операции могли бы выступить в качестве резонатора на рынке
ДИРЕКТОР АНАЛИТИЧЕСКОГО ДЕПАРТАМЕНТА ГРУППЫ КОМПАНИЙ «РЕГИОН» ВАЛЕРИЙ ВАЙСБЕРГ
₽16,52 млрд в день достигало предложение валюты от Минфина и ЦБ на внутреннем рынке в феврале
Неизменность бюджетного правила в 2026-м и его ужесточение в 2027-2029 годах (новый уровень базовой цены пока неизвестен) допускают более крепкий курс рубля, чем ожидалось в начале года и после февральского анонса изменения бюджетного правила в 2026-м
