В январе - начале февраля ЦБ вслед за Минфином резко увеличит продажи валюты на рынке до 17,42 млрд руб. Это временно отложит ожидаемое ослабление рубля, считают эксперты. Как меняются прогнозы по курсу национальной валюты - в материале РБК
Из-за недополучения нефтегазовых доходов Минфин и вслед за ним ЦБ увеличат продажи валюты на внутреннем рынке в январе и начале февраля.
В четверг, 15 января, министерство раскрыло, что в декабре фактически полученные доходы России от продажи сырья оказались выше прогноза на 39,8 млрд руб. но по итогам января объем недополученных дополнительных нефтегазовых доходов может достичь 231,9 млрд руб. Поэтому в рамках бюджетного правила Минфин нарастит продажи валюты и золота на рынке с 5,6 до 12,8 млрд руб. в день.
Это, в свою очередь, приведет к росту реализации валюты Банком России, который зеркалирует ежемесячные операции Минфина, а также осуществляет сделки для отражения операций по ранее совершенным инвестициям из Фонда национального благосостояния (ФНБ). С 15 января по 5 февраля ЦБ ежедневно будет продавать валюту на 17,42 млрд руб. в день против 10,22 млрд руб. в период с 12 по 15 января.
После рекордного укрепления рубля в прошлом году аналитики давали сдержанные прогнозы и ожидают скорее ослабления национальной валюты в течение 2026 года. Один из ключевых факторов в пользу этого - снижение операций ЦБ по реализации валюты на внутреннем рынке. Но краткосрочное наращивание продаж пока идет вразрез с этим аргументом - рост предложения валюты на рынке должен укрепить рубль.
Насколько сильным и долгим будет эффект поддержки и как действия Минфина и ЦБ могут влиять на курс дальше - в материале РБК.
Что повлияло на бюджетные доходы
По отчетам Минэкономразвития, в декабре средняя цена российской нефти была около $39 за баррель, а бюджетное правило было настроено в 2025 году, исходя из цены $60 за баррель, в 2026-м - $59, напоминает профессор РЭШ Олег Шибанов. Большой январский прогнозный «недобор» возник просто из-за цен на нефть, говорит он. С ним согласна главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова. «Недобор отражает большой дисконт на российскую нефть, у меня по декабрю получается, что цена Urals составляла $37 за баррель, это существенно ниже заложенных параметров бюджета», - говорит она.
За декабрь недополученные нефтегазовые доходы бюджета составили около 88 млрд руб. следует из данных Минфина. Снижение нефтегазовых доходов (НГД) бюджета в декабре связано с дополнительным ухудшением ценовой конъюнктуры (расширением дисконтов) для российской нефти после ужесточения санкций против «Роснефти» и ЛУКОЙЛу, говорит главный экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко. «Так, средний уровень Urals в ноябре снизился до $44,9 за баррель после $53,7 за баррель в октябре», - напоминает он. «При всем при этом нефтегазовые доходы в декабре оказались лучше ожиданий Минфина», - замечает Мелащенко.
За весь 2025 год нефтегазовые доходы федерального бюджета в итоге составили около 8,5 трлн руб. Изначальным бюджетом, принятым осенью 2024 года, предполагалось, что нефтегазовые доходы достигнут 10,9 трлн руб. весной 2025-го план был снижен до 8,3 трлн, а осенью скорректирован до 8,7 трлн.
Насколько операции Минфина и ЦБ смогут поддержать рубль
Опрошенные РБК эксперты отмечают, что раскрытые Минфином объемы продаж оказались ниже прогнозов, они допускали, что объем реализации валюты и золота может быть еще больше. «На самом деле объем недополученных доходов меньше, чем я ожидал, потому, что все-таки Минфин в декабре достаточно аккуратно подошел к оценке потенциальных доходов, и создал себе некоторый запас прочности», - говорит директор аналитического департамента группы компаний «Регион» Валерий Вайсберг. В начале декабря 2025-го Минфин оценивал, что недосчитается 137,6 млрд руб. фактически же отклонение от прогноза по итогам месяца оказалось положительным и составило 39,8 млрд руб.
Дополнительный фактор, который повлиял на итоговый объем будущих операций ЦБ - календарный, отмечает Мелащенко: «Если в предыдущий период продажи по бюджетному правилу «размазывались» на 19 торговых дней, то новый увеличенный объем будет продаваться в течение 15 дней».
Но и запланированные объемы продаж действительно большие, рынок будет насыщен валютой, резюмирует Вайсберг. По оценке главного экономиста Группы ВТБ Родиона Латыпова, 17,42 млрд руб. - это примерно 12% оборота торгов в паре юань/рубль. «Это является значимой величиной, влияющей на курс рубля», - подчеркивает эксперт. Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев дает более скромную оценку - 3,5-5% от общего оборота, но считает, что и это «довольно много». Точно оценить долю продаж ЦБ в общем рынке невозможно, так как с лета 2024 года Московская биржа не публикует данные по торгам китайской валютой. Если полностью убрать влияние операций ЦБ с рынка, то рубль мог бы слабее в среднем на 7-9 рублей от его текущих значений, допускает начальник центра рыночных стратегий Газпромбанка Егор Сусин.
Таким образом, рост продаж валюты со стороны ЦБ должен привести к укреплению рубля, полагают собеседники РБК.
«Продажи сделают рубль крепче, но крепче относительно того, что можно было бы ожидать без этого, я бы так сказал. Предполагалось, что курс может быть 80-82 за доллар, но, скорее, будет ниже 80», - считает Сусин. В противовес росту продаж со стороны властей будет играть сокращение предложения валюты со стороны экспортеров. В январе таких продаж может быть меньше из-за меньшей выручки и меньших налогов, допускает Сусин. Второй противовес продажам ЦБ - рост импорта. По словам эксперта, в январе в преддверии каникул из-за китайского Нового года российские импортеры могут нарастить закупки товаров.
Вайсберг считает, что рубль должен прийти к уровню 77 за доллар, «а при достижении таких отметок, в целом, краткосрочно рынок может уйти и глубже». По его мнению, импорт в январе скорее будет оставаться традиционно слабым. Что касается закупок импортеров в Китае, то существенный их рост был уже в декабре, обращает внимание эксперт. Как следует из статистики Китая по внешней торговле, объем ввоза товаров в Россию увеличился на 25% к среднемесячному уровню, говорит Вайсберг. «Полагаю, что в этот период импортеры готовились к китайским праздникам, закупали товары, и в январе таких закупок уже не будет», - считает он.
Более же сильному укреплению рубля будет мешать низкий уровень цен на нефть, отмечает Вайсберг. «Торговый баланс будет достаточно слабый, притоки валюты будут небольшими, поэтому сценарий с очень сильным укреплением рубля пока откладывается», - говорит он. К тому же, на мировом рынке доллар укрепляется, добавляет собеседник РБК. Абелев в свои прогнозы на ближайший месяц закладывает курс в 77-78 руб. за доллар.
Среди экспертов есть и те, кто не ждет существенного влияния на рубль от операций Банка России. «Учитывая масштабы ежедневных операций, мы не ожидаем заметной реакции рубля только на эти объемы. Пока цены на нефть остаются низкими, механизм фискального регулирования будет подразумевать постепенное увеличение продаж валюты со стороны денежно-кредитных органов. Это должно ограничить риски девальвации рубля в среднесрочной перспективе, а не укрепить его», - поясняет старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин. Изменение объема операций ЦБ ожидались рынком и не должны привести к существенным движениям курса, солидарен главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах.
В первые часы после объявления властей о планах по продаже валюты рубль на Московской биржи усилил позиции по отношению к юаню: в середине дня юань стоил почти 11,30 руб. а после 17:00 мск (в этом время Мифнин объявил объем операций) он укрепился до 11,10 за юань.
Будет ли укрепление рубля продолжительным
Даже если Минфин будет весь год продавать валюту и золото из-за недостачи нефтегазовых доходов, а ЦБ, соответственно, продолжит зеркалировать эти операции на локальном рынке, укрепление российской валюты будет скорее краткосрочным, считают опрошенные РБК эксперты.
«Укрепляться рубль будет вряд ли, потому что большие продажи валюты в рамках бюджетного правила возможны только при достаточно низких ценах на нефть, соответственно, на низких экспортных доходах. Поэтому в среднем по году падение экспорта будет компенсировать рост продаж Минфина, это скорее умеренно негативно для рубля. Здесь нужно учитывать, что Минфин компенсирует примерно две трети от тех изменений, которые происходят в результате изменения цен на нефть. Поэтому какое-то давление на курс все равно будет через снижение экспорта», - объясняет Сусин.
«При снижении цен на нефть предложение валюты со стороны ЦБ растет, но предложение валюты со стороны экспортеров снижается сильнее, и нэтто-эффект в итоге отрицательный для рубля, но с лагом. Между снижением цен на нефть и ростом продажи валюты в рамках бюджетного правила лаг небольшой, тогда как экспортная выручка реагирует с лагом больше месяца», - подтверждает Латыпов. На ослабление рубля со второго полугодия ставит и Вайсберг.
Кроме того, на рубль продолжит влиять и денежно-кредитная политика Банка России, добавляет Табах. «Если мы не говорим о краткосрочных колебаниях, то процентные ставки это самый сильный фактор влияющий на курс. Здесь направление движение понятное. Продажи и покупки валюты ФНБ играют на порядок меньшую роль», - убежден эксперт. Ранее председатель ЦБ Эльвира Набиуллина подтверждала, что жесткая монетарная политика (до июня 2025-го ключевая ставка держалась на историческом максимуме в 21%) в основном и обеспечила укрепление рубля в 2025 году. Как писал РБК, по итогам прошлого года рубль показал рекордное за 34 года укрепление к доллару.
