Совет директоров Банка России на заключительном заседании этого года 19 декабря снизил ключевую ставку пятый раз подряд. Снижение было осторожным – на 50 базисных пунктов (б. п.) – до 16% годовых, что совпало с консенсус-прогнозом аналитиков, составленным «Ведомостями». ЦБ рассматривал варианты сохранения ставки и ее снижения на 50 б. п. и 100 б. п. рассказала в ходе пресс-конференции председатель Банка России Эльвира Набиуллина.
Текущие показатели устойчивой инфляции в ноябре снизились примерно до 4%, по итогам года она будет минимальной за последние пять лет, сказала Набиуллина. Темпы роста цен в последние месяцы были волатильны – в ноябре они замедлились по сравнению с октябрем. Во многом это произошло за счет стабилизации цен на плодоовощные товары и бензин, которые сильно колеблются, отметила глава ЦБ. По словам Набиуллиной, этому помогли в том числе меры правительства. В конце сентября кабмин продлил запрет на экспорт бензина до конца года, а в середине октября президент подписал указ о введении моратория на обнуление топливного демпфера до мая 2026 г.
Банк России прогнозирует, что при текущей денежно-кредитной политике (ДКП) годовая инфляция замедлится до 4–5% в 2026 г. Регулятор рассчитывает на выход показателя к устойчивому ориентиру в 4% в 2027 г. ЦБ сохранил нейтральный сигнал, он намерен поддерживать уровень жесткости денежно-кредитных условий, достаточный для возвращения инфляции к цели, следует из пресс-релиза. Такой подход предполагает длительный период жесткой ДКП. ЦБ указал, что дальнейшие шаги по ключевой ставке будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и изменений инфляционных ожиданий.
Набиуллина подчеркнула, что «не будет снижения [ставки] в режиме автопилота». Она пояснила, что Банк России будет постоянно оценивать изменение всех ключевых параметров российской экономики и внешней среды и корректировать траекторию ставки.
При этом ЦБ считает, что на среднесрочном горизонте проинфляционные риски продолжат доминировать над дезинфляционными. Регулятор связывает их с затяжным отклонением экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоким уровнем инфляционных ожиданий. Дополнительное давление создают повышение НДС и регулируемых цен, а также ухудшение условий внешней торговли, отмечается в пресс-релизе ЦБ.
По оценке Банка России, замедление мировой экономики и снижение цен на нефть при усилении торговых противоречий могут усилить инфляцию через динамику курса рубля. Регулятор также выделил геополитическую напряженность как значимый источник неопределенности. Дезинфляционные риски ЦБ связывает с более выраженным замедлением внутреннего спроса.
Повышение НДС затрагивает широкий круг товаров и услуг и поэтому может повлиять на инфляционные ожидания, предупредила Набиуллина. Она отметила, что показатель указывает на привлекательность процентных ставок депозитов, кредитов, новых проектов. Инфляционные ожидания россиян выросли в декабре 2025 г. на 0,4 п. п. до 13,7% против 13,3% в ноябре. Наблюдаемая гражданами инфляция в декабре осталась без изменений к ноябрю (на уровне 14,5%), следует из данных ЦБ.
Инфляция в России на неделе с 9 по 15 декабря составила 0,05%, как и неделей ранее, следует из данных Росстата. С начала месяца инфляция составила 0,11%, с начала года – 5,37%. В ноябре инфляция замедлилась до 0,42% после 0,5% в октябре. Показатель год к году по итогам прошлого месяца составил 6,64% (в октябре – 7,71%). При этом ее сезонно скорректированный показатель оказался ниже 4% в пересчете на год, базовая инфляция составила 3,6%, говорит старший стратег по долговому рынку SberCIB Investment Research Игорь Рапохин.
Участники макроопроса Банка России в декабре снизили ожидания по инфляции на конец года до 6,3% после 6,6% в ноябре. На конец 2026 г. они ожидают снижения до 5,1%. Прогноз экспертов по средней ключевой ставке в 2025 г. не изменился и составил 19,2% годовых, т. е. на остаток 2025 г. средний уровень будет около 16,5%. Ожидания на 2026–2027 гг. выросли до 14,1% годовых (+0,4 п. п.) и 10,3% годовых (+0,3 п. п.) соответственно.
Причины решения
ЦБ снова выбрал осторожный шаг снижения ставки, так как в январе ожидается ускорение инфляции из-за повышения НДС, поясняет главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Кроме того, инфляционные ожидания в декабре выросли, кредитная активность остается высокой, сохраняется давление со стороны по-прежнему дефицитного рынка труда.
ЦБ беспокоит ускоряющееся кредитование, рост инфляционных ожиданий населения и предприятий до уровней конца прошлого года, а также то, как экономика пройдет повышение НДС и другие налоговые меры, объясняет директор по макроэкономическому анализу банка Дом.РФ Жанна Смирнова. Она отмечает, что в данном случае лучше осторожный шаг, оставляющий запас по ставке, чем потом снова ее повышать.
ЦБ не видит существенного кредитного риска для банковской системы и считает экономику достаточно прочной, несмотря на сохранение высоких реальных ставок, отмечает главный экономист «БКС мир инвестиций» Илья Федоров. Уверенность ЦБ в «мягкой посадке» экономики высока, он делает ставку на уверенный рост доходов населения и компаний, а также бурный рост кредита «на развитие», отмечает директор по инвестициям «Астра управление активами» Дмитрий Полевой. В таких условиях ЦБ продолжает действовать исключительно аккуратно, готовясь к шокам начала 2026 г. считает Полевой.
Малый шаг несколько повышает вероятность дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики в феврале 2026 г. отмечает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг.
Достаточно ли снижение
В ходе прямой линии президент России Владимир Путин отметил, что эксперты ждали возможного понижения ставки и на 1 п. п. «У нас по закону Банк России работает независимо, и я стараюсь не вмешиваться в принимаемые ими решения, стараюсь их оградить от всяческого влияния и давления со стороны», – подчеркнул президент.
Одна из проблем сегодняшнего дня – это снижение инвестиционной активности, признал Путин. За первые три квартала текущего года инвестиции в основной капитал, по данным Росстата, упали на 3,1%. В то же время Банк России фиксирует «продолжение достаточно серьезной активности в кредитной сфере», поэтому действует «в высшей степени аккуратно», отметил президент. Это необходимо, «чтобы не допустить всплеска инфляции и чтобы потом не потребовалось делать какие-то шаги в обратную сторону», указал он.
Денежно-кредитные условия остаются жесткими, отмечает директор департамента макроэкономического анализа и прогнозирования Минэкономразвития России Лев Денисов. «Исходим из того, что снижение ставки должно соответствовать темпам замедления инфляции и уровню экономической активности. Остается по-прежнему пространство для существенного смягчения денежно-кредитной политики», – прокомментировал Денисов (его слова передает пресс-служба).
С учетом заметно притормозившей в конце года инфляции решение могло бы быть более радикальным – текущий разрыв между ставкой 16% и инфляцией 6% избыточен, прокомментировал глава РСПП Александр Шохин через пресс-службу. При этом важно, что тенденция продолжилась и уже в пятый раз подряд ставка снижена, отметил Шохин. По мнению президента «Опоры России» Александра Калинина, шага в 0,5 п. п. недостаточно для оживления экономики и инвестиционной активности.
Снижения ставки явно недостаточно с учетом случившегося снижения инфляции, особенно если сравнивать с прогнозами самого Банка России, согласен экономист, автор Telegram-канала Truevalue Виктор Тунев. ЦБ занял более осторожную позицию, чем позволяют текущие макроэкономические условия, считает руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист.
Ставка в реальном выражении остается сверхвысокой (+12% к инфляции, которая в сезонно-сглаженном виде в конце года замедлилась до целевого уровня 4%), это продолжает негативно влиять на экономику закредитованных компаний, создавая долгосрочные проинфляционные риски, полагает Тунев. Больше процентных доходов продолжит создаваться в экономике, а они будут поддерживать спрос за счет узкой категории владельцев депозитов, поясняет Тунев. Он добавляет, что компании и бюджет будут вынуждены ограничивать инвестиции либо создавать избыточный долг и процентные расходы в экономике.
Влияние на бизнес
Влияние нового шага ЦБ будет сравнительно небольшим, важнее, что цикл смягчения продолжается, пусть и маленькими шагами, говорит Смирнова. Это дает надежду, что в следующем году все-таки не будет отклонений от базового сценария и к его концу снижение уже будет ощутимым, добавляет Смирнова. Снижение ключевой ставки – шаг к уменьшению долговой нагрузки на бизнес, по оценкам Минэкономразвития, более 70% кредитов компаний привязаны к ключевой ставке, отмечает Калинин.
Глобального изменения не ожидается, при этом для части компаний даже небольшой шаг станет положительным сигналом, способным сократить стоимость обслуживания долга, отмечает глава аналитического департамента «Цифра брокера» Наталия Пырьева. В то же время для сильно закредитованных компаний со стагнирующими или падающими доходами данное решение не станет панацеей, добавляет Пырьева. Оживления спроса она не ожидает, поскольку ставки остаются высокими, сберегательные настроения – тоже.
Спрос на кредит со стороны нефинансового сектора сохранится, для потребительского спроса ставки остаются ограничительными, полагает Вайсберг. По его словам, эта конфигурация спроса на ресурсы со стороны экономики позволяет рассчитывать на последовательное улучшение баланса между спросом и предложением.
