Все участники консенсус прогноза РБК уверены в дальнейшем снижении ключевой ставки
КАКОГО РЕШЕНИЯ ПО СТАВКЕ ЭКСПЕРТЫ ЖДУТ ОТ БАНКА РОССИИ
ЦБ в декабре продолжит стартовавший в июне цикл снижения ключевой ставки, считают все 30 участников консенсус-прогноза РБК. Большинство из них ставят на 16%, но есть прогнозы и более решительных действий. Об аргументах для разных решений - в материале РБК.
Банк России 19 декабря - на последнем заседании в 2025 году - снизит ключевую ставку на 50 базисных пунктов, до 16%, считают большинство участников консенсус прогноза РБК - аналитиков крупнейших банков и инвестиционных компаний.
Такой прогноз дали 24 из 30 опрошенных экспертов. Таким же шаг снижения регулятора был и на заседании в октябре, но тогда участники консенсус-прогноза не смогли предсказать действия ЦБ - большинство ожидали сохранения ставки.
При этом аналитики не исключают, что регулятор будет обсуждать также варианты и с сохранением ставки, и с более сильным ее снижением.
Шесть из 30 экспертов полагают, что ЦБ выберет более широкий шаг и снизит ставку на 100 б.п. - с 16,5 до 15,5%. Главный аргумент в пользу этого сценария - инфляция, которая идет ниже прогнозного диапазона ЦБ (на конец года регулятор ожидает инфляцию 6,5-7%). Паузу в смягчении денежно-кредитной политики (ДКП) допускают семь собеседников РБК, но никто из них не считает этот сценарий базовым.
АРГУМЕНТЫ В ПОЛЬЗУ СНИЖЕНИЯ НА 50 БАЗИСНЫХ ПУНКТОВ
Пересмотр ставки вниз только на 50 б.п. будет «соломоновым решением», считает старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин. Он объясняет это тем, что последние макроэкономические данные противоречивые.
«Мы видим сильное ускорение кредита: в октябре [наблюдался] максимальный за год темп, в ноябре - «близкие к этому значения», - говорит эксперт. Кроме того, в октябре, по его словам. произошел скачок выпуска секторов, ориентированных на внутренний спрос, вероятно, как реакция на скорое повышение НДС (с 1 января ставка вырастет с 20 до 22%) - «последний шанс купить по старым ценам». Это аргументы в пользу осторожного шага, хотя недельная инфляция, по оценкам Коныгина, уже «аномально низкая».
На противоречивость последних данных ЦБ обращает внимание и директор аналитического департамента группы компаний «Регион» Валерий Вайсберг. «С одной стороны, вроде бы потребительский спрос идет на спад, предприятия вроде бы не планируют сильно повышать заработные платы. А с другой стороны, по инфляционным ожиданиям предприятий видно, что появляются вторичные эффекты от повышения НДС. И это уже негативный сигнал», - отмечает эксперт, который тоже ждет снижения ставки до 16%. К тому же еще нет декабрьских данных по инфляционным ожиданиям населения (будут опубликованы 17 декабря), добавляет Вайсберг. В ноябре инфляционные ожидания повысились - с 12,6 до 13,3%, рост показателя является аргументом в пользу более жесткой политики.
Но и оставить ставку неизменной при замедлении инфляции быстрее своих ожиданий ЦБ не может, следует из комментариев экспертов. «Текущая инфляция с поправкой на сезонность стала ниже целевого уровня 4% годовых», - обращает внимание начальник аналитического отдела департамента управления активами УК ПСБ Александр Головцов, который прогнозирует снижение ставки на 50 б.п. О месячном росте цен в ноябре ниже траектории 4% с поправкой на сезонность и темпах, наблюдаемых в сентябре - октябре, пишут и аналитики ЦБ в бюллетене «О чем говорят тренды». Но в целом баланс рисков остается смещенным в сторону проинфляционных, указано в обзоре.
Динамика цен станет ключевым аргументом в пользу смягчения денежно-кредитной политики, несмотря на то что ряд других индикаторов указывает на необходимость сдержанности, убежден замгендиректора управляющей компании «ААА Управление капиталом» Владимир Цибанов. «Экономическая активность оживилась (рост ВВП +1,6% год к году), включая потребительский спрос (+4,8% год к году). Напряженность на рынке труда сохраняется на фоне ускорения роста заработных плат (4,7% год к году). Высокие темпы роста денежных агрегатов в ноябре свидетельствуют, что активный рост корпоративного кредитования прошлого месяца, вероятно, продолжается», - перечисляет эксперт факторы в пользу более жесткой политики. Но они не помешают ЦБ снизить ставку на 50 б.п. полагает Цибанов.
Еще один аргумент в пользу осторожного шага в 50 б.п. - ухудшение условий для российского нефтегазового экспорта после блокирующих санкций США на «Роснефть» и ЛУКОЙЛ, добавляет руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. «Это риски для экспорта, бюджетного дефицита и курса рубля в будущем», - предупреждает она.
Делать шаг больше 50 б.п. пока кажется преждевременным, согласна директор по макроэкономическому анализу банка «Дом.РФ» Жанна Смирнова. «Впереди повышение НДС, эффект которого лучше проходить с запасом по движению ставки, чем с мягким решением. Кроме того, впереди также фактор сокращения продаж валюты на рынке - это с большой вероятностью ослабит рубль относительно текущих уровней», - предупреждает эксперт.
АРГУМЕНТЫ ЗА СНИЖЕНИЕ «КЛЮЧА» ДО 15,5%
Главный аргумент за снижение ставки до 100 базисных пунктов - более быстрое замедление инфляции, чем прогнозировал ЦБ, говорит главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. По его оценке, к 8 декабря годовая инфляция снизилась до 6,1% и к концу декабря может оказаться в районе 5-5,5%, что ниже прогнозного диапазона ЦБ 6,5-7% годовых.
Еще один фактор в пользу более широкого шага снижения ставки - стабилизация ситуации на рынке труда, отмечает главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков: «Индекс мягкости рынка труда, по версии hh.ru (отношение среднего числа активных резюме к среднему числу активных вакансий), второй месяц подряд обновляет максимумы - 8,1 пункта в ноябре». Согласно методологии расчета индекса, значение больше восьми пунктов говорит о том, что на рынке - высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места. При перегреве рынка, на который ранее обращал внимание ЦБ как на проинфляционный фактор, ситуация была обратной: высокой была конкуренция работодателей за кандидатов.
Кроме того, в пользу снижения ставки до 15,5% может говорить и недавнее укрепление рубля, продолжает Бирюков. «Оно могло обусловить замедление инфляции по итогам октября - ноября примерно до 5% с учетом сезонной корректировки при прогнозе ЦБ 6,8-8,7% в среднем за четвертый квартал 2025 года», - поясняет эксперт.
ЧЕГО ЖДАТЬ ОТ БАНКА РОССИИ В НАЧАЛЕ 2026 ГОДА
Первое запланированное заседание по ключевой ставке в 2026 году намечено на 13 февраля. Оно будет опорным - кроме решения по ставке ЦБ представит обновленный среднесрочный прогноз по инфляции, средней ставке, ВВП и другим экономическим показателям. Эксперты не исключают, что как раз в начале следующего года цикл снижения ставки может быть поставлен на паузу.
«Мы полагаем, что Банк России проявит осторожность в снижении ключевой ставки, будет сохранять ее неизменной в первом квартале 2026 года, оценивая последствия повышения НДС. Далее нас ждет аккуратное снижение по одному процентному пункту в квартал, до 13% на конец года», - прогнозирует Коныгин.
«К заседаниям в феврале и марте будет публиковаться статистика, отражающая влияние повышения утиль сбора и косвенных налогов (НДС, в том числе на УСН). В данных условиях нельзя исключить некоторого замедления темпов смягчения ДКП (вплоть до паузы) и достижения ключевой ставкой уровня 15% к концу первого квартала 2026 года», - прогнозирует Бирюков. Если не случится никаких проинфляционных шоков со стороны рынка труда, инфляционных ожиданий, исполнения бюджета и волатильности на валютном рынке, то к концу 2026-го ставка будет 12%, если обозначенные риски реализуются даже частично - 14%, полагает эксперт.
Цибанов ожидает, что и в следующем году ЦБ продолжит снижать ставку, но снова будет делать это осторожными шагами - по 50 б.п. «Риск приостановки цикла смягчения политики возможен в случае существенного роста инфляционных ожиданий на фоне повышения косвенных налогов либо сохранения ускоренного роста кредитования», - отмечает он.
«К февралю 2026 года будет относительно понятно, что произошло с ценами, какая динамика инфляции, можно будет попытаться посчитать, какой вклад внесло в эту историю повышение НДС. На мой взгляд, на заседании в феврале 2026-го стоит ожидать или снижения на 50 б.п. или сохранения ставки», - полагает Вайсберг.
Банк России проявит осторожность в снижении ключевой ставки, будет сохранять ее неизменной в первом квартале 2026 года, оценивая последствия повышения НДС. Далее нас ждет аккуратное снижение по одному процентному пункту в квартал, до 13% на конец года СТАРШИЙ ЭКОНОМИСТ ИНВЕСТБАНКА «СИНАРА» СЕРГЕЙ КОНЫГИН
Главный аргумент за снижение ставки до 100 базисных пунктов - более быстрое замедление инфляции, чем прогнозировал ЦБ, отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев
