До какого уровня будет снижаться ключевая ставка
РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА ОБРЕЧЕНА РАСТИ МЕДЛЕННЫМИ ТЕМПАМИ. А СНИЖЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ МОЖЕТ ЗАКОНЧИТЬСЯ НА УРОВНЕ 13% ГОДОВЫХ.
Участники состоявшегося в Петербурге XXIII Российского облигационного конгресса поделились своими прогнозами о том, что ждет экономику РФ в ближайшем будущем.
Перегрев экономики сохраняется
Валовый внутренний продукт (ВВП) в реальном выражении в последние 2 года увеличивался более чем на 4% (см. диаграмму). Но ожидать подобной динамики в будущем не приходится. В 2025 году рост ВВП РФ составит около 1%, заявил 8 декабря президент Владимир Путин на совете по стратегическому развитию и национальным проектам. В ближайшие 5 лет подавляющее большинство финансистов ждут среднегодовых темпов роста не выше 3%. Это подтвердил опрос участников конгресса (см. диаграмму).
Директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг связывает текущее охлаждение экономики с ранее накопившимся перегревом рынка труда. «Мы будем расти в 2025 и 2026 годах очень медленно, - полагает он. - Мне представляется, что рынок труда сигнализирует о том, что перегрев очень серьезный. Вернуться в те цифры, которые соответствуют естественному уровню занятости 3-3,5%, в 2026 году точно не получится. И поэтому говорить о том, что у нас экономика находится в стационарном состоянии, пока, на мой взгляд, достаточно рано. Что можно делать, чтобы увеличивать потенциальный рост, увеличивать производительность? У нас сейчас дефицит сбережений, высокая ключевая ставка позволяет накапливать сбережения. Цель правительства - конвертировать эти сбережения в инвестиции. Как это сделать? Это дерегулирование, это инвестиционный климат. И в принципе если действительно у правительства это получится, то, наверное, мы потенциальные темпы роста можем повысить. Но пока в широком диапазоне я бы оценил от 1,5 до 2% средний темп роста на ближайшие 5 лет».
Более пессимистичный прогноз у экономиста Евгения Надоршина. «Моя оценка потенциальных темпов роста - это приблизительно 1% ежегодно в среднем», - сказал он.
Роль оптимиста сыграл в дискуссии главный экономист «Сбера» Александр Исаков. Он указал на факторы, способствующие ускорению роста российской экономики: благоприятные демографические обстоятельства, которые могут добавить к численности работающих до 3 млн человек в ближайшие годы, а также рост производительности труда, в том числе за счет внедрения искусственного интеллекта. «На мой взгляд, преждевременно испытывать пессимизм по поводу следующих 10 лет. Мы можем расти темпами, близкими к 2,5-3%, если воспользуемся вот этими возможностями», - уверен эксперт.
«Потенциал роста мы оцениваем как 1,5 % сейчас, - сообщил стратег по валюте и процентным ставкам Альфа Банка Никита Еуров. - По крайней мере на ближайшие 2 года». Он объяснил, почему нынешнее состояние экономики следует считать перегретым: «Перегрев бывает двух видов. Классический - экономика росла, росла с потенциальным темпом. Потом случился какой-то шок, например напечатали денег. В экономике вырос спрос, все начали разгонять кредитование, инвестиции, и в ответ на этот рост спроса разгоняется ВВП. И соответственно, у нас разрыв выпуска увеличивается. Разрыв выпуска - это и есть тот самый перегрев, отклонение ВВП от потенциальной линии. ЦБ на это реагирует повышением ставки. Но есть еще другой вариант перегрева, когда вроде как все шло нормально, но в какой-то момент мы просыпаемся и понимаем, что производственный потенциал экономики стал ниже. Например, у нас случились структурные изменения рынка труда с 2022 года. Часть людей просто из рынка ушла. Это означает, по сути, уменьшение потенциала. Это сопровождается гонкой зарплат и борьбой за кадры. А это уже проинфляционный фактор. ЦБ также реагирует, ростом ставки. Но ощущается это абсолютно по- разному».
Цикл завершается
В том, что ключевая ставка продолжит движение вниз с уровня 16,5% годовых, не сомневается никто. Опрос участников конгресса показал, что наибольшая доля из них, 29%, ожидает окончания цикла снижения ключевой ставки на уровнях 11-13%. Еще 21% высказались за целевой диапазон 7-9%.
В числе последних был Евгений Надоршин. По его мнению, ожидания на уровне 13% очень консервативны. «Такие ставки останутся при условии, что у нас в экономике сохранится рост, - считает он. - Потому что вместе с ростом сохранится проблема перегрева, с которым надо бороться. В моем сценарии такой проблемы нет. Потому что я не жду в следующем году роста российской экономики. В этой ситуации исчезает необходимость держать деньги слишком дорогими.
Но в целом с тем, что двузначные ставки у нас на среднесрочном горизонте скорее норма, соглашусь. Теперь про 2026 годконкретно. Жду рецессии. Это развязывает Центробанку руки по снижению ставки, и 7% я жду уже к концу 2026 года. Это будет дно цикла. В 2027 году ставки снова станут двузначными».
Заместитель председателя правления Совкомбанка Михаил Автухов прогнозирует, что через год «ключ» опустится в диапазон 12-13 %, а к концу 2027 года достигнет 10-11%. Александр Исаков ожидает 12% в 2026 году. Цикл снижения «ключа», по его мнению, завершится в последующие годы на уровне около 8% годовых. «В конце следующего года ставка снизится где-то до 12%, - полагает Никита Еуров. - Может быть, чуть-чуть больше».
Валерий Вайсберг в свою очередь считает, что ключевая ставка останется двузначной длительное время. По его словам, эффективность ДКП Банка России снижается из- за программ господдержки, позволяющих многим предприятиям или целым отраслям финансироваться под льготные ставки. «Для финансового рынка ставка одна, «ключ» плюс что-то, а бизнес живет совершенно при других ставках, - подчеркнул он. - Если взять цифры Росстата и посмотреть проценты, которые платят крупные и средние предприятия, и отнести их к кредитам и займам, мы увидим, что за год, с октября 2024-го по сентябрь 2025- го, у них ставка была ниже 12%, а средний «ключ» был 20%. Здесь тоже очень важный момент, что ЦБ надо двигаться таким образом, чтобы снижать ставку осторожно, постепенно, с тем, чтобы выравнивать дифференциал. Потому что с тех пор, как в 2024 году мы вторую волну повышения ставок увидели, дифференциал очень сильно вырос. Он сейчас на максимумах находится за последние несколько лет. И скорость снижения этого дифференциала, наверное, будет определяющей. Поэтому, если отвечать на вопрос, где я вижу дно нынешнего цикла, то я не думаю, что это дно ниже 10%. Думаю, что в двузначной ставке мы должны длительное время посидеть. Это не отменяет сценария снижения. Но все-таки ставка такая, как ее видит ЦБ, 7,5- 8,5%, не очень в нынешних условиях достижима».
Председатель наблюдательного совета Московской биржи Сергей Швецов также ожидает, что снижение ставки будет носить очень постепенный характер. В этом его убеждают комментарии представителей Банка России. «Мы будем жить в двузначной ставке еще несколько лет», - прогнозирует он.
1% составит рост ВВП РФ в 2025 году, по прогнозу президента РФ Владимира Путина
ПРЯМАЯ РЕЧЬ
АРТЁМ ТУЗОВ директор департамента корпоративных финансов АО «Первоуральскбанк»
Цикл смягчения ДКП был, можно сказать, официально подтвержден на пресс-конференции по итогам последнего заседания по ключевой ставке в ноябре. И главное, что было сказано, - скорость смягчения может быть очень разной. Можно ждать 10-12% на конец 2026 года и 6-8% на конец 2027 года, если инфляция и ВВП не преподнесут сюрпризов с ростом. Рост ВВП на 1-1,5% в год выглядит одновременно очень скромным прогнозом и очень реальным. Из положительного - цены на нефть, металлы и многие другие коммодитиз находились в 2025 году на низких уровнях. Однако к концу 2025 года наблюдается робкое восстановление. Поэтому можно ждать увеличения темпов роста ВВП РФ с 1-1,5% до 2-3%.
ДМИТРИЙ АДАМИДОВ основатель телеграм-канала Angry Bonds
Снижение ключевой ставки закончится, полагаю, на 10-12%, туда же придет и инфляция к концу следующего года. Реальные ставки, таким образом, станут нулевые или даже слабо отрицательные. ВВП при этом будет тоже около нуля. Причины следующие. 1. Мы отказались от активной трансформации экономики - ждем выправления ценовой конъюнктуры и иностранных инвестиций. И то и другое может просто не прийти или прийти медленнее, чем нам бы хотелось. 2. Общая стагнация мировой экономики и стагфляционная спираль нас тоже неизбежно затронут. На дворе «вторая долгая депрессия», и наиболее вероятный сценарий - это примерно 10-летняя стагфляция, до 2035 года.
