Ставка на спрос
Пока факторов для однозначного решения недостаточно, считают эксперты
Меры Банка России в 2024 г. позволили предотвратить раскручивание инфляционной спирали, говорится в годовом отчете регулятора. Без повышения ключевой ставки до максимального уровня - 21% - «последствия для экономики и благосостояния людей оказались бы гораздо серьезнее», говорится в материалах ЦБ. В начале этого года ЦБ отмечает нормализацию баланса спроса и производственных возможностей экономики. Инфляция замедляется, а рост экономики продолжается более умеренными темпами, отметила глава Банка России Эльвира Набиуллина, слова которой приводятся в отчете.
«Производственные возможности продолжают расширяться, а вот спрос становится более сбалансированным и не ведет к дальнейшему раскручиванию инфляции и ослаблению рубля», - отмечается в отчете. По оценке Банка России, переход к более сбалансированным темпам кредитования уменьшит импульс к избыточному расширению спроса и, следовательно, обеспечит возобновление дезинфляции в первой половине 2025 г.
Основные вызовы, с которыми может столкнуться российская экономика в этом году, связаны со сжатием инвестиционного спроса и рынком труда, говорила в интервью «Ведомостям» замминистра экономического развития Полина Крючкова. В то же время от рисков рецессии защищает контрциклическая политика ЦБ и бюджетная - со стороны правительства, подчеркнула Крючкова. Ключевая цель взаимодействия правительства и Банка России в краткосрочном периоде - не допустить переохлаждения экономики, говорил вице-премьер Александр Новак в ходе итоговой коллегии Минэкономразвития в феврале. При этом уже фиксируются первые признаки замедления активности в ряде отраслей - в пищевой промышленности, химпроме, деревообработке, отдельных отраслях машиностроения, говорил министр экономического развития Максим Решетников. Рост российской экономики в ноябре и декабре уже перестал быть фронтальным, указывал министр.
В предыдущем году экономика оказалась перегрета, считают в ЦБ. Быстрый рост обеспечивал внутренний спрос, а компании не имели возможности его удовлетворить. Одной из главных проблем стал дефицит рабочей силы, к декабрю безработица упала до минимальных 2,3%. Производственные мощности также были практически полностью загружены. Увеличение спроса привело к ускорению роста цен, а не выпуска продукции, отмечает ЦБ. В предыдущем году инфляция сложилась выше ожиданий Банка России, на уровне 9,5% против 7,4% по итогам 2023 г.
По данным Росстата, за прошлый год ВВП вырос на 4,1% - такая же динамика, по уточненным данным, наблюдалась и в 2023 г. В январе 2025 г. по данным Минэкономразвития, ВВП вырос на 3%.
В прошлом году экономика практически исчерпала свои резервы и дальнейший рост возможен только после наращивания производственного потенциала, отмечает регулятор в отчете. Компании активно инвестировали в развитие производства, но эффект вложений проявляется не сразу, для запуска новых мощностей требуется время.
Эффект ключевой ставки
Важнейшим фактором роста и потребительского, и инвестиционного спроса был высокий темп кредитования. Чтобы охладить спрос, за 2024 г. ЦБ повысил ставку на 5 п. п. до 21%. На этом уровне она находится до сих пор - на заседании 21 марта регулятор третий раз подряд сохранил ключевую ставку.
Эффекты от ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) проявлялись постепенно. «Сначала стал замедляться рост розничного кредитования, а затем замедление затронуло и корпоративный сектор. Снижение кредитной активности было обусловлено также реакцией банков на заранее объявленную отмену прежних регуляторных послаблений и ужесточение макропруденциальных мер», - говорится в отчете ЦБ.
Возросшие расходы бюджета стимулировали расширение деловой активности во многих отраслях. Благодаря хорошим финансовым результатам предприятия предъявляли спрос на новые ресурсы, в том числе трудовые, для расширения производства. Быстрый рост доходов населения на дефицитном рынке труда поддерживал потребительскую активность.
В декабре в номинальном выражении заработная плата выросла на 21,9% год к году и составила 128 665 руб. в реальном выражении рост ускорился до 11,3%, сообщает ЦБ. По итогам 2024 г. номинальная заработная плата увеличилась на 18,3% год к году и составила 87 952 руб. реальная - выросла на 9,1%. На этом фоне оборот розничной торговли в январе увеличился на 5,4% год к году в реальном выражении. Объем платных услуг населению в январе вырос на 2,5%. Оборот общественного питания увеличился на 9,4%.
Текущее инфляционное давление снизилось, но остается высоким, особенно в устойчивой части, говорится в релизе по итогам заседания совета директоров ЦБ 21 марта. Годовая инфляция к 24 марта увеличилась до 10,22%, согласно данным Росстата. Текущий прогноз ЦБ по инфляции в 2025 г. - 7-8%. Достижения цели в 4% ЦБ ждет в 2026 г.
Регулятор отметил, что рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. При этом рост кредитования остается сдержанным, а сберегательная активность населения - высокой, говорится в пресс-релизе. По оценке Банка России, переход к более сбалансированным темпам кредитования уменьшит импульс к избыточному расширению спроса и обеспечит возобновление дезинфляции в первой половине 2025 г.
Индикаторы охлаждения
Определенное охлаждение потребительской активности происходит, в особенности в сегменте непродовольственных товаров, отмечает экономист, автор Telegram-канала Truecon Егор Сусин. «Видим замедление роста выручки компаний по оперативным показателям», - отмечает он. При этом пока рано говорить, что экономика вышла из состояния перегретости, так как перегрев определяется отклонением от потенциала, но ситуация нормализуется.
Значительное замедление спроса произошло в январе, но в феврале он ускорился, отмечает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. Опросы говорят о вновь возросшем оптимизме потребителей, что подтверждается частичным восстановлением спроса на кредит, отмечает он. По мнению Вайсберга, рост экономики по-прежнему продолжает значимо превышать потенциал.
Динамика спроса, по оперативным данным Сбербанка и отчетов ФНС, постепенно замедляется, отмечает главный экономист «БКС мир инвестиций» Илья Федоров. Динамика инфляции в непродовольственном секторе также говорит о снижении спроса, в том числе из-за сокращения портфеля кредитов наличными, добавляет он. Охлаждение спроса пока нельзя назвать равномерным, но процесс «движется», говорит Федоров.
Динамика инфляции в годовом выражении, скорее всего, развернется в мае текущего года, считает Сусин. Сейчас важнее месячный показатель с поправкой на сезонность в годовом выражении, добавляет эксперт. «Здесь признаки дезинфляции налицо, с 14% в конце 2024 г. она снизилась до 8,1% в феврале и будет около 6% в марте», - говорит экономист. По словам Вайсберга, устойчивая тенденция к снижению инфляции начнет формироваться не ранее лета.
Что будет с ключевой ставкой
Учитывая текущую жесткость денежно-кредитных условий, замедление инфляции, роста кредитования и нормализацию динамики бюджетных расходов, Банк России, вероятно, будет рассматривать возможность снижения ставки на апрельском заседании, считает Сусин. Текущих сигналов от экономики недостаточно для принятия однозначного решения, полагает эксперт. Оно будет зависеть от поступающих данных и того, будут ли они достаточны, чтобы убедить Банк России в устойчивости формирующихся тенденций.
Так как ЦБ поставил во главу угла инфляционные ожидания и инфляцию, снижение ставки в апреле маловероятно, считает Вайсберг. Разница в оценке инфляции между имеющими сбережения и не имеющими сбережений находится на очень высоком уровне, совокупные инфляционные ожидания значительно выше уровня 2016-2020 гг. добавляет он. Процесс устойчивой дезинфляции пока не начался, подчеркивает эксперт.
Снижение ставки в апреле - не нулевой сценарий, считает Федоров. Но для этого должны быть выполнены четыре условия.
Во-первых, темпы роста цен должны продолжать замедляться. Во-вторых, инфляционные ожидания должны продолжить снижаться в апреле. В-третьих, необходимо замедление роста кредитования и расходов бюджета. В-четвертых, рынок труда должен показывать признаки охлаждения - спрос на рабочую силу уже снижается.
Снижение ставки должно быть постепенным - апрель и июнь самые подходящие месяцы для этого, добавляет Федоров. Если снижения ставки в апреле не будет, а тенденции к охлаждению экономики сохранятся, то в июне могут потребоваться более решительные шаги, полагает Федоров.
Эксперты в консенсус-опросе «Ведомостей» заявили, что 21% станет предельной величиной в 2025 г. выше ставка расти уже не будет. Снижение «ключа» начнется во второй половине года при успешной борьбе с инфляцией, считает заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований РАНХиГС Александр Абрамов. Переход к смягчению ДКП может начаться уже во втором полугодии 2025 г. говорит ведущий аналитик «Цифра брокера» Наталия Пырьева.
