Долговой рынок с трудом справляется с жесткой монетарной политикой ЦБ

Жесткая денежно-кредитная политика Банка России негативно сказывается на долговом рынке. По итогам октября суммарный объем размещения едва превысил 500 млрд руб. что на 20% ниже показателя сентября. В ноябре активность может сократиться еще больше, но к концу года эксперты ожидают частичного восстановления, так как остается потребность эмитентов в рефинансировании не только бондов, но и банковских кредитов.

Согласно данным Cbonds, за октябрь суммарный объем привлечений компаний составил 503 млрд руб. что более чем на 20% ниже показателя сентября. Причем результат минувшего месяца в значительной степени был обеспечен двумя крупным сделкам - «Дом.РФ» (101 млрд руб.) и ГМК «Норильский никель» (100 млрд руб.). «Около 65% на первичном рынке заняли эмитенты реального сектора, около 9,2% и 2,2% от общего объема пришлось на банковский сектор и лизинговые компании», - отмечает главный аналитик по долговым рынкам БК «Регион» Александр Ермак.

Активность эмитентов была относительно высокой в первой половине месяца, но в преддверии заседания Банка России она начала снижаться. Большая часть участников рынка и аналитиков ожидали повышения ключевой ставки (КС) на 100 базисных пунктов (б. п.), до 20%, однако регулятор поднял ее сразу на 200 б. п. до 21%. Одновременно ЦБ повысил прогнозный диапазон средней ключевой ставки до конца года до 21-21,3%. После таких шагов эмитенты и вовсе взяли паузу в размещении. Согласно оценке «Ъ», в последнюю неделю октября не состоялось ни одной крупной сделки на рынке. «Рынок находится в активной стадии переоценки процентного и кредитного рисков, старается нащупать справедливые уровни ставок, от которых смогут отталкиваться как эмитенты при структурировании новых выпусков, так и инвесторы», - отмечает заместитель начальника управления по работе на рынках долгового капитала Совкомбанка Али Фаталиев.

Вместе с тем одним из итогов минувшего месяца стало более активное использование в качестве бенчмарка при расчете купона флоатеров ключевой ставки ЦБ. По оценке «Ъ», из 22 крупнейших сделок октября в 19 случаях купоны были привязаны к КС и лишь в одном случае - к ставке RUONIA. Причины такого подхода связаны с тем, что ключевая ставка более привычна широкому кругу инвесторов. К тому же ставка RUONIA более волатильна и нередко уступает по величине ключевой ставке. По данным ЦБ, за месяц она выросла лишь до 20,57% годовых.

При этом доходности при размещениях росли опережающими темпами. Глава департамента финансовых рынков и долгового капитала БКС КИБ Кирилл Лапшин отмечает расширение спреда к бенчмаркам, которое составляло 100-200 б. п. «На данный момент никакие структурные изменения внутри выпуска не помогут разместиться эффективно на публичном рынке, только спред к КС имеет значение», - считает эксперт.

В связи со снижением интереса к первичному рынку у потенциальных инвесторов и смещением спроса в сторону банковских депозитов и инструментов денежного рынка на рынке ждут дальнейшего расширения спредов. На этой неделе планируется размещение облигаций «РусГидро» с купоном КС+200 б. п. тогда как ранее эмитент размещался с премией в размере 120 б. п. Старший портфельный управляющий «РСХБ Управление активами» Вадим Кононов отмечает, что долговой рынок уже перенасыщен бумагами с плавающим купоном и возможная волна дефолтов может спровоцировать бегство в ликвидность - депозиты, инструменты денежного рынка. «Эмитенты не ожидали столь длительного периода высоких ставок, и набранные долги по плавающей ставке играют с ними злую шутку. Инвесторов начинает заботить рост расходов компаний в части процентных платежей, уводящий рентабельность бизнеса на нулевые или даже отрицательные уровни», - отмечает руководитель направления долговых инструментов УК «Эра инвестиций» Константин Квашнин.

В таких условиях активность эмитентов на первичном рынке в ближайшие недели будет пониженной.