О Группе
«РЕГИОН» является одной из крупнейших в России частных инвестиционных групп и ведет свою историю с 1995 г.
Пресс-центр
Информационная политика группы компаний «РЕГИОН»
основана на трех основных принципах - прозрачности,
своевременности и объективности.
НЕбизнес
«РЕГИОН» является автором проекта «Россия. Полет через века», а также партнером ряда других некоммерческих проектов.
26 Ноября, 2020
Облигации на вырост/ Коммерсант Деньги
Комментарий Александра Ермака, главного аналитика долговых рынков БК "Регион"

Чем они лучше и чем хуже вкладов

На фоне рекордно низких ставок по банковским депозитам россияне совсем растеряли интерес к ним. Все чаще отдают предпочтения облигациям, ставки по которым даже у банковских бумаг существенно превышают показатели вкладов. Однако стоит помнить, что такие вложения не застрахованы государством, а также подвержены изменению рыночной стоимости.

Доля частных инвесторов в первичных размещениях российских облигаций уверенно растет. По оценкам «Денег», основанным на отчете Московской биржи по итогам девяти месяцев 2020 года, физические лица купили на первичном рынке 17% объема корпоративных и биржевых облигаций на общую сумму свыше 300 млрд руб. Еще полтора года назад на таких инвесторов приходилось не более 10% размещений.

Интерес частных инвесторов растет к фондовому рынку в целом. По данным Московской биржи, количество уникальных брокерских счетов выросло в октябре на рекордные 736 тыс., а общее их число превысило 7,5 млн. С начала года новыми клиентами брокерских компаний стали более 3,6 млн человек. Доля частных инвесторов в торгах акциями на Московской бирже в октябре составила 43%, в 2019 году - около 34%. В общем объеме торгов облигациями в режиме основных торгов физические лица занимают 16%, против 10% в среднем в 2019 году.

Как рассказал «Деньгам» главный исполнительный директор «ВТБ Капитал Инвестиции», старший вице-президент ВТБ Владимир Потапов, доля консервативных инструментов в активах на брокерских счетах ВТБ по состоянию на конец девяти месяцев составляла 66,4%, против 76% в начале года, но в абсолютных значениях инвестиции в облигации выросли на 30%. «Перераспределение доли в общей структуре портфелей связано с большими объемами притока новых средств клиентов на рынок и интересом к рисковым активам: инвесторы вкладывали средства в акции, стоимость которых после мартовского снижения была особенно привлекательной с точки зрения долгосрочных инвестиций», - отмечает Владимир Потапов.

Средняя максимальная процентная ставка по вкладам в российских рублях десяти банков, привлекающих наибольший объем депозитов физических лиц, в первой декаде октября составила 4,32% годовых - минимальное значение за все время наблюдений ЦБ (с 2009 года). Даже с учетом того, что к первой декаде ноября ставка выросла до 4,419%, она на 1,59 процентного пункта ниже значения конца 2019 года и более чем втрое ниже уровней начала 2015 года. В связи с тенденцией снижения процентных ставок по депозитам физические лица ищут альтернативные инструменты вложения средств, которыми и стали инвестиционные продукты, предлагаемые банками, брокерскими и управляющими компаниями.

Консервативный подход

Учитывая консервативность вчерашних вкладчиков, в первую очередь начинают свой опыт на фондовом рынке с облигаций и коробочных продуктов на их основе (стратегии ДУ, розничные ПИФы). По оценкам «Денег», основанным на данных Investfunds, с начала года частные инвесторы вложили в паевые инвестиционные фонды облигаций почти 80 млрд руб. - больше половины всех инвестиций в розничные ПИФы. «Изначально инвестиции российских граждан строились вокруг наиболее консервативных финансовых инструментов - банковских вкладов, а также отчасти валюты и недвижимости. Но в последние годы в связи с активным развитием российского финансового рынка поток российских физических лиц на биржу резко усилился. При этом рублевые облигации стали наиболее понятными и близкими по консервативному профилю для большинства новых инвесторов», - отмечает гендиректор «Открытие Брокер» Владимир Крекотень.

Доходность по облигациям даже у госбанков выше, чем по их собственным вкладам, а надежность вложений фактически обеспечена госгарантиями. По оценкам главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, при сравнении ставки по банковским вкладам и доходности банковских облигаций последние приносят доход на 1-1,6 процентного пункта выше.

Банки готовы размещать облигации под более высокую ставку, поскольку по привлеченным таким способом средствам, в отличие от депозитов, не возникает необходимость отчислений в фонд страхования вкладов. «Срочность привлеченных таким образом средств заранее определена и неизменна, в отличие от депозитов, которые можно изъять в любой момент. Это обуславливает готовность банков платить премию в доходности. В условиях низких процентных ставок она становится все более значимой для принятия инвестиционного решения частным инвестором», - отмечает Владимир Потапов. Например, максимальная эффективная ставка по депозитам в ВТБ для массового клиента при размещении на 1 год - 4,25% годовых, при этом облигации ВТБ с близкими сроками погашения торгуются с доходностью 4,8% годовых.

В банковском секторе можно найти и более высокие ставки. Например, у менее надежных банков с длинным сроком погашения облигации могут давать доходность выше депозитов на 2-3%. «Но надо понимать, что в отличие от депозитов облигации остаются рыночным инструментом, и чем дольше срок облигации до погашения, тем она может быть больше подвержена ценовым колебаниям в моменты роста или снижения инфляции и процентных ставок. Впрочем, если инвестор уверен в надежности банка и планирует держать облигацию до погашения, то такие ценовые колебания он может спокойно игнорировать», - отмечает Владимир Крекотень.

Облигация в телефоне

Прежде чем приобрести облигацию банка, физическому лицу придется предварительно открыть брокерский счет, что можно сделать не только в отделении, но и дистанционно. У многих крупных банков есть удобные мобильные приложения, которые максимально упростили открытие счета, получение доступа к финансовым рынкам, а также обеспечивают качественное последующее сопровождение клиента. Последнее особенно важно для новичков, ведь с выходом на рынок долгового капитала физическому лицу будут доступны практически все выпуски облигаций, за исключением тех, которые предназначены для ограниченного круга инвесторов. «Есть бумаги корпораций, которые могут приобретать только квалифицированные инвесторы, но таких очень мало на бирже», - отмечает трейдер по облигациям «Фридом Финанс» Александр Жуляев.

Сам рынок облигаций условно делится на три эшелона и сектор высокодоходных облигаций (ВДО). Отличаются они надежностью, уровнем риска эмитента, а следовательно, и доходностью. К первому эшелону относятся облигации крупных компаний и банков, обычно являющихся лидерами в своей отрасли, с наиболее высоким уровнем кредитного рейтинга. Во втором эшелоне - менее крупные компании с кредитными рейтингами пониже. К третьему относятся эмитенты с высоким уровнем риска, низким рейтингом и ликвидностью бумаг. «К высокодоходным облигациям относятся облигации преимущественно небольших по масштабу бизнеса компаний, большинство из которых не имеют кредитных рейтингов, с высокими купонами, имеющими в настоящее время двузначные значения», - отмечает Александр Ермак.

Железное правило финансовых рынков заключается в том, что риск пропорционален доходности, отмечает Владимир Крекотень. Если в первом эшелоне облигации характеризуются низким риском и низкой же доходностью, то доходности в третьем эшелоне могут быть очень высокими. По оценкам «Денег», в середине ноября доходность годовых облигаций эмитентов первого эшелона находилась на уровне 4,5-5,2%, второго эшелона 5,5-6%, третьего 8-11%, в ВДО они могут достигать 15-20%. В случае облигаций с большим сроком обращения ставки могут быть и выше. Например, 17 ноября Газпромбанк разместил биржевые облигации на 20 млрд руб. с доходностью к оферте через три с половиной года - 6,04% годовых.

Риск дело частное

При покупке корпоративных облигаций инвестор несет риск не только рыночный, но и конкретной компании/банка, а значит, должен внимательно подойти к выбору эмитента. По мнению Александра Жуляева, инвестору следует определить, подходит ли надежность эмитента, доходность, которую он принесет, и его ликвидность. «Первый параметр можно примерно определить по кредитному рейтингу выпуска или эмитента, а доходность и ликвидность применительно к вашей сумме инвестирования посмотреть по биржевым данным. При этом отсутствие рейтингов скажет о том, что вложения в облигации данного эмитента несут повышенный инвестиционный риск», - поясняет господин Жуляев. «При инвестициях в высокодоходные облигации крайне важна диверсификация вложений, а также наличие четкой аналитической экспертизы, которая снижает риск возможной потери инвесторами части своих вложений», - отмечает Владимир Крекотень.

К тому же при покупке облигаций стоит помнить, что инвестиции в корпоративные долговые бумаги могут быть очень неликвидны и не защищены, как вклады в АСВ, по ним возможен дефолт. То есть когда компания не может осуществлять своевременные выплаты процентов или основного долга. Это явление нередко не только на российском рынке, но и на развитых. «Дефолты наблюдаются преимущественно у небольших компаний финансового сектора, специализирующихся на предоставлении посреднических финансовых услуг (микрофинансирования, проектного финансирования и проч.), а также у компаний строительного сектора и мелких производственных компаний», - рассказывает Александр Ермак.

С начала года, по оценкам господина Ермака, на рынке рублевых облигаций произошло пять технических дефолтов (просрочка по запланированному платежу на срок более одного рабочего дня и до десяти рабочих дней) и порядка 120 случаев дефолтов, включая неисполнение обязательств по погашению (13 случаев), по выкупу по оферте (15) и по выплате купонов. Это произошло по ценным бумагам 22 эмитентов, среди которых представлены преимущественно небольшие компании третьего эшелона и сектора ВДО. «По ряду эмитентов дефолты наблюдаются не первый год», - отмечает Александр Ермак.

В 2019 году было зафиксировано порядка 100 случаев дефолтов, шесть из которых носили технический характер, но по облигациям 34 эмитентов.

«В целом можно говорить о том, что число дефолтов сейчас на российском рынке находится на уровнях ниже среднего. Это связано с тем, что, несмотря на кризис COVID-19, крупный и средний бизнес по факту пострадал незначительно. Процентные ставки в России продолжили снижение, ликвидности на рынках было предостаточно, плюс российское правительство реализовало ряд мер поддержки бизнеса и социальной направленности», - отмечает Владимир Крекотень. По его словам, малый бизнес в ситуации с коронавирусом стал главным пострадавшим, но он почти не представлен на рынках облигаций.

В условиях разворота российской и мировой экономики к росту на российском рынке традиционно могут быть интересны облигации девелоперов и лизинговых компаний, считают аналитики. «Эти эмитенты традиционно дают повышенную доходность, которая в условиях восстановления экономики сопряжена с меньшим риском. При этом число девелоперов на рынке облигаций растет из-за ухода от долевых схем финансирования и текущей выгодной ситуации на ипотечном рынке», - оценивает Владимир Крекотень. Инвесторам - физическим лицам необходимо обращать внимание на известные компании и банки. «Компании, которые имеют достаточно большие объемы бизнеса и занимают лидирующие позиции на рынке, с высоким кредитным качеством и рейтингами от международных или российских агентств», - считает Александр Ермак.

Суверенный выбор

Инвесторам, не желающим нести корпоративные риски, могут подойти суверенные или субфедеральные бумаги. В первом случае это классические ОФЗ, во втором - облигации региональных и муниципальных органов власти. «Покупая корпоративную облигацию, инвестор несет риск конкретной компании/банка, в случае с государственными облигациями - риск страны, субъекта федерации или города», - поясняет начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев.

Однако за надежность придется платить. По словам господина Евстифеева, доходности ОФЗ в среднем ниже на 70-100 базисных пунктов (0,7-1 п. п.), чем облигации крупнейших заемщиков России. Примерный диапазон ставок по ОФЗ - 4,5-7,5% годовых (однолетние ОФЗ и 25-летние). «По региональным и муниципальным облигациям доходности, как правило, выше ОФЗ на 50-100 б. п. Доходности зависят от сроков до погашения, чем «длиннее» облигация, тем выше ее доходность. В то же время ценовое изменение по таким облигациям значительно выше, чем по краткосрочным», - отмечает господин Евстифеев.

С покупкой ОФЗ инвестор может не думать о рисках эмитента, но должен помнить о рыночных рисках, от которых не защищены ни корпоративные, ни суверенные бумаги. Последние разве что менее волатильны. «То есть риск существенного изменения цен, особенно у долгосрочных выпусков. Кредитный риск (риск дефолта) по ним проявляется лишь в период общего странового кризиса. Региональные и муниципальные облигации больше подвержены кредитному риску. При ухудшении ситуации с их финансовым профилем (снижение доходов, рост долга и т. д.) инвесторы по аналогии с корпоративным сегментом требуют более высокой премии за риск», - отмечает Владимир Евстифеев.

Еще одним важным преимуществом федеральных и региональных облигаций является то, что доход по ним не облагается налогом на доходы физических лиц. По корпоративным облигациям доход не облагается, если их ставка купона не превышает размер ключевой процентной ставки на 5 п. п. Облагается налогом в 13% положительная разница между ценой покупки и продажи облигации (если продали дороже, чем купили), а также накопленный купонный доход, если продажа осуществлялась до выплаты очередного купонного платежа.

Портфельный подход

Минимальные суммы для приобретения облигаций начинаются с 1 тыс. руб. Однако начинать лучше с больших величин, поскольку у некоторых брокеров есть фиксированные комиссии, которые могут существенно снизить итоговую доходность для небольших по объему вложений. По мнению Владимира Евстифеева, целесообразность открытия брокерского счета начинается от накоплений больше 100 тыс. руб. «Для повышения надежности портфеля облигаций в целом прибегают к диверсификации. Различные выпуски можно включить в портфель не столько для повышения надежности, а для подбора дюрации портфеля, доходности и графика денежного потока», - отмечает Александр Жуляев.

Формирование качественного портфеля инвестиций - это целая наука, которую лучше оставить профессиональным инвесторам, поэтому тем, кто не хочет погружаться в особенности долгового рынка, лучше подойдут продукты УК на основе облигаций. По мнению Владимира Потапова, если перед инвестором стоит задача сформировать облигационный портфель, то наиболее бюджетным решением станет покупка паев облигационного БПИФ/ОПИФ. «Покупкой в пару тысяч рублей можно сформировать диверсифицированный портфель облигаций по географии, секторам, и валютам», - отмечает господин Потапов.

Коммерсант Деньги