О Группе
«РЕГИОН» является одной из крупнейших в России частных инвестиционных групп и ведет свою историю с 1995 г.
Пресс-центр
Информационная политика группы компаний «РЕГИОН»
основана на трех основных принципах - прозрачности,
своевременности и объективности.
НЕбизнес
«РЕГИОН» является автором проекта «Россия. Полет через века», а также партнером ряда других некоммерческих проектов.
26 Октября, 2020
Занять, пока не началось/ Деловой Петербург
Комментарий Александра Ермака, главного аналитика долговых рынков БК "Регион"

В минувшую среду министерство в третий раз подряд разместило облигации федерального займа (ОФЗ) более чем на 300 млрд рублей.

Спешка нужна

В среду, 21 октября, Минфин продал на трех аукционах облигации федерального займа (ОФЗ) на общую сумму 347,74 млрд рублей по номиналу. Неделей ранее, 14 октября, объем размещения на двух аукционах составил рекордные 372,3 млрд рублей, тогда же был установлен рекорд по выручке от одного аукциона - 350,63 млрд рублей. Предыдущий рекорд дневной выручки от продажи ОФЗ был установлен всего неделей ранее, 7 октября. Тогда удалось привлечь 345,73 млрд рублей (см. диаграмму).

В итоге с начала октября бюджет пополнился заемными деньгами на 1,066 трлн рублей, притом что за весь IV квартал финансовое ведомство планировало продать госбумаг на 2 трлн рублей. Судя по темпам, которые министерство взяло на старте квартала, оно либо собирается выполнить план в ноябре и отдыхать до конца года, либо занять гораздо больше плана - на всякий случай, чтобы поддерживать экономику, бороться с пандемией и т. д. «ДП» спросил у финансовых экспертов, куда Минфин так торопится.

«Основными факторами спроса на ОФЗ являются структурный профицит ликвидности в российской банковской системе, а также привлекательность ценовых уровней ОФЗ после коррекции летом, - полагает Борис Шерайзин, управляющий директор Сбербанка, соруководитель управления торговых операций на глобальных рынках. - Структура пассивов банковской системы, а также возможность привлечения длинных денег на аукционах РЕПО ЦБ РФ делают операции «керри-трейд» с такими инструментами выгодными для локальных игроков. Исходя из этого, логично говорить скорее о высоком спросе инвесторов, нежели о желании Минфина ускоренно продавать бумаги».

На взгляд Константина Бушуева, главного инвестиционного стратега компании «Открытие Брокер», Минфин просто старается воспользоваться выгодной конъюнктурой рынка для наиболее выгодного размещения гособлигаций. «Укрепление курса рубля с начала октября добавляет привлекательности рублевым гособлигациям, - констатирует он. - При этом ставки размещения ОФЗ по историческим меркам довольно низкие и долгосрочно выгодны Минфину. Наконец, все еще большой структурный профицит ликвидности банковской системы дает возможности для масштабных заимствований. С учетом этого Минфин, на наш взгляд, может продолжать безболезненно для рынков агрессивно занимать по 300- 350 млрд в течение 2-3 недель минимум. А это означает, что свой квартальный план по заимствованиям ведомство сможет выполнить уже к середине ноября. После этого у Минфина будет большой простор для маневра: если конъюнктура рынков сохранится выгодной, то ведомство сможет разместить выпуски ОФЗ сверх плана, в противном случае Минфин может со спокойной совестью взять паузу в размещениях, чтобы зря не давить рынок».

Стоит отметить, что основными покупателями ОФЗ на аукционах выступают крупные банки, которые, в свою очередь, привлекают деньги у Банка России. «Выполнение огромного плана по заимствованиям Минфина будет происходить за счет увеличения чистого долга банков перед ЦБ РФ и Минфином. При этом за последние 2 недели ситуация с рублевой ликвидностью ухудшилась настолько, что банки стали привлекать дорогую ликвидность у регулятора (РЕПО с ЦБ РФ на 623 млрд рублей), то есть размещение ОФЗ (финансирование дефицита бюджета) сопровождается эмиссией рублей», - делает вывод Денис Порывай, макроаналитик Райффайзенбанка.

Плывучие ставки

Большая часть продаж ОФЗ в последние 3 недели приходилась на флоатеры, или ОФЗ-ПК - бумаги с плавающей ставкой купона, привязанной к RUONIA - взвешенной ставке по необеспеченным межбанковским кредитам овернайт. Логично предположить, что инвесторы сейчас неохотно берут бумаги с постоянным доходом в силу ожиданий повышения в будущем ставок на долговом рынке. В минувшую пятницу, как и ожидали аналитики, опрошенные «ДП» (см. №148-149 от 21.10.2020), совет директоров Банка России оставил ключевую ставку на уровне 4,25% годовых и дал понять, что с дальнейшим ее снижением спешить не будет.

«Несколько последних недель Минфин регулярно размещает ОФЗ-ПК на суммы приблизительно в 10 раз выше, чем ОФЗ-ПД, - отмечает Константин Бушуев. - Шестилетний цикл снижения базовой ставки ЦБ приближается к завершению, и у крупных российских институциональных игроков (банков, пенсионных фондов, страховых компаний) возникает весомый спрос на ОФЗ-ПК с целью диверсификации и снижения процентного риска своих портфелей. Спрос на ОФЗ с защитой от инфляции (ИН) остается скромным, так как инвесторы не ждут разгона инфляции, а скорее пока готовятся к продолжительному периоду стабильной инфляции и ставок в районе целевых 4% Банка России».

Действительно, 21 октября Минфин предложил инвесторам ОФЗ с защитой от инфляции выпуска 52003. У этих бумаг номинал увеличивается вслед за индексом потребительских цен. Всего было продано бумаг на 7,8 млрд рублей - чуть больше половины размещаемого объема. В предыдущий раз государство размещало такие бумаги 16 сентября, тогда удалось продать их на 25,7 млрд рублей, а объем предложения превышал 250 млрд.

«В условиях глобально низкой инфляции, низких ставок, дефляционного давления из-за пандемии коронавируса, а также снижения темпов роста у торговых партнеров РФ стабильный рост инфляции и повышение ключевой ставки выглядят маловероятными», - уверен Борис Шерайзин.

Петербург в кильватере

Волной высокого спроса на госдолг воспользовался и Петербург. На прошлой неделе, в четверг, город собирал заявки на покупку облигаций серии 35003 со сроком обращения около 6,5 года. Судя по тому, что эмитент в ходе сбора заявок трижды снижал ориентир по ставке первого купона и в итоге уменьшил его с 6,15-6,25% годовых до 6,0-6,05%, спрос на бумаги был высоким.

В итоге бонды Петербурга объемом до 30 млрд рублей будут размещаться завтра, 27 октября, со ставкой купона 6,05%, что соответствует доходности к погашению 6,14% годовых.

Для сравнения: Минфин 21 октября разместил 5-летние бумаги с постоянным доходом на сумму 30,4 млрд рублей под доходность 5,24% годовых.

ПРЯМАЯ РЕЧЬ

Александр ЕРМАК, главный аналитик по долговым рынкам БК «Регион»

Из размещенных с начала октября государственных облигаций на долю ОФЗ с переменным купоном (ОФЗ-ПК) пришлось порядка 976 млрд рублей, или 91,6% от общего объема. Это стало продолжением практики проведения первичных размещений в III квартале, когда на долю этих облигаций пришлось около 999 млрд рублей, или 80,7% от общего объема.

Принимая во внимание механизм формирования купонного дохода, который рассчитывается, исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий купонный период с временным лагом 7 календарных дней, ОФЗ-ПК становятся «защитным инструментом» на фоне ожиданий роста процентных ставок в среднесрочной перспективе. Этим в первую очередь объясняется повышенный спрос на ОФЗ-ПК со стороны российских банков.

Кроме того, интерес банков к вложениям в ОФЗ (прежде всего к ОФЗ-ПК) поддержал Банк России, который решил резко повысить лимит по месячному РЕПО с 12 октября до 1 трлн рублей.

Алексей ТЕПЛОУХОВ, заместитель председателя правления банка «Санкт-Петербург»

Цикл смягчения ДКП ЦБ РФ поддерживал спрос на суверенный долг со стороны и локальных участников, и нерезидентов. Но сейчас, когда цикл близок к концу, если не закончился, более привлекательными для инвесторов становятся защитные инструменты: флоатеры и линкеры. Бумаги с купоном, привязанным к RUONIA, учитывая проводимые ЦБ аукционы месячного и годового РЕПО, несут минимальный риск, но привлекательны именно для локальных банков. Поэтому потенциальное снижение интереса к рисковым активам на глобальном рынке вряд ли окажет критичное влияние на аукционы Минфина. Тем не менее ведомство, видимо, предпочитает использовать имеющиеся возможности, поэтому размещает ОФЗ с опережением графика.